杉杉股份:投资收益增厚业绩,公司致力于锂电材料综合龙头

2019-04-26 13:49 www.qilucj.com 作者：综合 来源：齐鲁财经网
　　机构：中原证券股份有限公司　研究员：牟国洪
 
　　事件:4月24日,公司公布2018年年度报告。
 
　　投资要点:
 
　　投资收益增厚业绩。2018年,公司实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;营业利润15.31亿元,同比增长24.36%;净利润11.15亿元,同比增长24.46%;扣非后净利润3.03亿元,同比下降31.30%,基本每股收益0.99元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。2018年,公司非经常性损益合计8.12亿元,其中政府补助1.92亿元、持有交易性金融资产、处置交易性金融资产等取得的投资收益8.17亿元。目前,公司业务分为新能源和非新能源业务两大类,其中新能源业务包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务;非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。锂电池材料业务是公司的核心业务及主要业绩来源。
 
　　新能源业务重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链,具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务,已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2018年,公司锂电池材料业务实现营收70.05亿元,同比增长16.06%;净利润4.41亿元,同比下降21.67%。公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业,根据高工锂电和鑫椤资讯数据,2018年公司钴酸锂产量排名全国第二,三元材料产量排名全国第五;2018年公司负极材料产量排名全国第二;2018年公司电解液出货量排名国内第四。
 
　　公司正极增收不增利,关注新产品放量。2018年,公司正极材料销售20063吨,同比下降6%,主要为公司调整客户结构所致;对应收入46.64亿元,同比增长9.49%,系产品价格提升;实现净利润5.15亿元,同比下降14.48%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比下降16.43%,增收不增利主要原因:一是17年存在低价原材料库存增值影响;二是公司产品结构变化,18年钴酸锂销量同比下降17%、三元销量同比增长14%,而三元附加值低于钴酸锂,导致正极材料毛利率下滑;三是公司新投产7200吨高镍产线导致单吨折旧费增加;四是正极主体杉杉能源引入战投后,公司持股占比由80.083%降至68.64%。2018年,杉杉能源引入战投并募集20亿元;产能方面宁夏石嘴山启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已试投产,而18年1月启动的10万吨高能量密度正极项目中的1万吨产能已于18年底陆续试投产。产品开发方面:4.45V高电压钴酸锂已小批量供货,为19年放量奠定了基础,且4.48V产品已送样;动力单晶523、单晶622和高镍811产品均已实现大批量供货;公司镍83产品KY18也实现销量供货。结合钴价走势,预计19年正极相关产品价格总体将承压。
 
　　公司负极材料业绩稳增长,关注产能释放后的市场拓展。2018年,公司负极销售33907吨,同比增长9.69%;对应营收19.38亿元,同比增长30.74%,主要系量价齐升;归属于上市股东的净利润1.09亿元,同比增长7.88%,净利润增速较低主要系湖南创亚商誉减值2000万元,剔除影响后同比增长24.28%。产品方面:宁德在建成品产能2万吨于18年底达投试产条件;郴州杉杉年产7000吨石墨化产能于18年4月陆续试投产;内蒙古包头年产10万吨一体化一期项目预计19年年中投试产,19年重点关注市场拓展情况。
 
　　电解液出货恢复增长,折旧及商誉减值拖累净利润。2018年,公司电解液业务恢复高增长并跃居第四,全年电解液销售13383吨,同比大幅增长109%,对应营收4.04亿元,同比增长37.10%,显示价跌量升;归母净利润-4523万元,亏损主要系原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,衢州杉杉计提商誉减值1326万元。目前,六氟磷酸锂价格总体稳中略升,公司具备产业链一体化优势,预计19年业绩仍将增长。
 
　　公司新能源汽车业务仍处于调整期。18年公司新能源汽车主营业务收入1.13亿元,同比下降79.20%,主要系内蒙古青杉新能源汽车销量减少,以及宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车退出合并报表;归母净利润-1.71亿元,原因为国家补贴下滑及应收账款计提减值增加。l新能源汽车行业景气度持续向上。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。19年1-3月合计销量27.49万辆,同比增长95.42%,合计占比4.32%。发展新能源汽车为我国既定战略,且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力,预计19年行业景气度将持续向上,公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。
 
　　公司服装品牌业务增收不增利。2018年,公司服装业务实现营收7.74亿元,同比增长16.20%,主要系SHANSHAN品牌加盟商合作安排的收入大幅增加;归母净利润3617万元,同比下降26.75%,主要系18年6月H股发行后持股占比降至67.47%。
 
　　公司投资业务持续回报丰厚。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务等。金融股权投资主要为宁波银行、稠州银行和洛阳钼业,且持续为公司带来丰厚回报:18年7月收到宁波银行现金分红6701万元,结合发展需要18年累计减持宁波银行51311816股,获投资收益约8.17亿元,减持仍持有宁波银行约1.18亿股,占比2.27%;稠州银行分红2473万元,18年稠州银行长期股权投资收益(按权益法核算)为1.05亿元;洛阳钼业现金分红3581万元。类金融业务方面实现归母净利润1635万元,同比增长39.83%,主要系融资租赁及保理业务扩展。另外,公司以总价9.36亿元竞得穗甬控股30%股权,适时切入不良资产行业。截止18年底,公司可供出售金融资产38.74亿元,同比下降39.50%。
 
　　公司正极盈利优于行业可比公司。2018年,公司销售毛利率22.10%,同比回落3.29个百分点。分行业毛利率显示:服装为45.26%,同比回落2.70个百分点;锂电池材料19.00%,同比回落5.80个百分点;新能源汽车-3.75%,同比回落10.92个百分点;能源管理服务19.51%,同比提升3.63个百分点。值得注意的是,公司锂电正极毛利率为17.13%,与行业相比位于较高水平,主要与公司产品结构和客户结构有关,预计19年正极盈利仍将优于行业水平。
 
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为0.83元和1.00元,按4月24日15.17元收盘价计算,对应PE分别为15.9和14.0倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。
 
　　风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车销售低于预期;上游原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
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