露天煤业2018年报&2019一季报点评:煤电价量双增,盈利增长更稳

　　机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：国泰君安研究

 

　　上调盈利预测,上调至“增持”评级。公司2018年归母净利20.27亿元,同比增长15.53%,基本符合我们此前19.66亿元预期。考虑到煤炭价格提升对公司利润增益和投资收益回升的持续性,我们上调2019~2021年EPS至1.42、1.45、1.46元(原预测2019~2020年1.26、1.28元,调增13%、13%;暂不考虑霍煤鸿骏并表),给予公司2019年8倍估值(板块可比龙头平均9.2倍),上调目标价至11.36元(调增35%)。煤炭、发电价量双增,投资收益回升。公司全年煤炭销量4710万吨,同比增长2.5%,产量略超过4600万吨核定产能,吨煤售价139.04元,同比提升4.1%;发电量50.13亿千瓦时,同比增长8.3%,上网电价0.27元,同比提升3.0%。综合毛利率较2017年提升1.14PCT,销售费用、管理费用基本持平,受职工薪酬、租赁费等费用同比增加影响,管理费用提升1.18亿元,扎鲁特旗铁进运输有限公司受益铁总政策调整业绩回暖,投资收益较去年增加1.24亿元。价量双增之下,业绩维持稳增态势。2019年收入锁定,利润实现更稳。根据公司3.12日公告测算,综合煤价提升和复垦绿化、环保等因素,2019年归母利润预计增加2.25亿左右,一季报净利润7.98亿元同比增长6.44%,提价效应显现。公司全年预计向关联方销售煤炭66.9亿元,较2018年提升65%,且已覆盖2018全年煤炭收入,业绩增长无忧。新能源业务和煤电铝一体化将是长期看点。拟收购霍煤鸿骏51%股权已过会待交割,霍煤鸿骏受诉讼影响2018年未达到收购预测业绩(2.71/4.28),但经营维持正常,“煤-电-铝”一体化运营增厚利润、提升业绩稳定性;同时公司积极拓展风电、光伏等新能源业务,达拉特光伏及交口棋盘山风电场一季度转固,未来将为业绩带来增量。

　　风险提示。并购不确定性,电解铝价格大幅下行,成本大幅波动,产品价格下跌。