晨鸣纸业财务危机凸显：瘦身回血难堵600亿债务缺口
长江商报消息本报记者沈右荣
“洛阳纸贵”不再！曾高速扩张的中国造纸龙头企业晨鸣纸业(6.390,-0.14,-2.14%)业绩剧降之时财务危机随之而至。
2018年，晨鸣纸业交出了一份令人吃惊的成绩单，其实现营业收入288.76亿元，同比微降2.02%，而净利润（归属母公司股东的净利润）只有25.10亿元，较上年少了12.59亿元，降幅为33.41%，剔除政府补助等非经常性损益，其净利润只有19.54亿元，降幅扩大至42.97%。
不仅如此，净利降幅呈扩大之势。公司预计，今年一季度净利润只有0.30亿元至0.45亿元，降幅超过94%。
晨鸣纸业盈利能力大幅下降与纸价下跌密切相关。晨鸣纸业主营机制纸，去年下半年以来，机制纸价格下跌成为主旋律。如此一来，在营业收入和成本变化不大情况下，利润空间被持续压缩。
与此同时，受监管等方面影响，曾被晨鸣纸业视作重点发展的另一主业融资租赁业务大幅压缩，这一毛利率超过90%的业务受限，也使得其盈利能力下降。
与业绩剧降相比，晨鸣纸业更大的风险在于财务危机。截至2018年底，公司长短期债务合计高达601.58亿元，货币资金192.93亿元，而这还是去年经营活动回血140亿元、筹资活动净额为-128.53亿元情况下的现状。
为应对财务危机，晨鸣纸业正在实施瘦身计划，剥离融资租赁业务，加速资金回流。
只是，作为行业龙头，处于周期性波动中，晨鸣纸业该如何作为？
纸价周期性波动净利降超三成
贵为行业龙头，跟业内中小型企业一样，晨鸣纸业也未能抵御住行业周期性波动。
年报显示，晨鸣纸业去年实现营业收入288.76亿元，较2017年的294.72亿元减少5.96亿元，降幅为2.02%。相对应的是，净利润降幅颇为明显，其净利润为25.10亿元，较上年的37.69亿元减少12.59亿元，降幅达33.41%。而25.10亿元净利润中，计入当期损益的政府补助为5.36亿元，非经常性损益合计为5.56亿元，剔除这些，其主营业务实现的净利润只有19.54亿元，较上年的34.26亿元下降了42.97%。
今年一季度，晨鸣纸业经营业绩更为惨淡。其预计，净利润变动区间为0.30亿元至0.45亿元，较上年同期的7.83亿元大降96.17%至94.25%。
对此，公司解释，受宏观经济形势影响，公司机制纸价格较去年同期下降。其认为，目前黄冈晨鸣化学木浆项目还在试产阶段，尚未发挥经济效益。随着黄冈晨鸣、寿光美伦化学木浆项目的陆续投产及寿光本埠两大文化纸项目陆续达产并发挥经济效益，将有效提升公司整体盈利能力和抗风险能力。
其实，作为以造纸为主业的晨鸣纸业净利润受纸价波动影响最大。去年，晨鸣纸业288.76亿元营业收入中，机制纸营业收入243.04亿元，占比84.17%。
去年下半年来，机制纸价格持续下跌。以上海地区博汇250g的白卡纸为例，去年初，其价格一度突破7500元/吨，去年一季度均价为6960元/吨，而今年一季度均价为5050元/吨，同比下跌约30%。
纸价下跌，直接影响晨鸣纸业的主营业务利润空间，这从其机制纸的毛利率变动亦可验证。去年，晨鸣纸业机制纸毛利率为29.15%，而去年降至26.55%。
纸价下跌带动净利润下降并非晨鸣纸业一家。截至目前，A股造纸业公司共有7家发布了一季度业绩预告，除了安妮股份(10.640,-0.01,-0.09%)外，其余6家公司均预降，降幅均超80%，其中，美丽云预计降幅达155.56%。当然，与美丽云等中小造纸企业相比，晨鸣纸业的规模要大很多。
历史地看，晨鸣纸业一直未能找到抵御周期性波动风险的有效措施。2000年11月20日，晨鸣纸业在A股挂牌交易，次年净利润就大降38.62%，此后，在2004年、2006年、2009年、2011年、2012年、2014年，净利润均出现较大幅度下降，基本上都是因纸价波动引起。
27亿财务费用吞噬利润
年报显示，晨鸣纸业去年财务费用为27.41亿元，较2017年的21.17亿元增加了6.24亿元，增幅为29.48%，增幅远超过营业收入和净利润增长速度。
晨鸣纸业财务费用大幅增长，是从2017年开始的，其2016年还只有14.78亿元，2017年猛增至21.17亿元，增加了6.39亿元，增幅为43.23%。
财务费用暴增源于债务增长。2016年，晨鸣纸业的债务为476.52亿元，去年底为601.58亿元，两年之间增加125.06亿元。
晨鸣纸业债务大幅增长系其扩张引起。或为了抵御纸价周期，2014年开始，公司大肆进军金融领域。
公告显示，2014年，晨鸣纸业设立全资子公司山东晨鸣租赁，注册资本77亿元。2017年，租赁业务扩展至上海，设立上海晨鸣租赁，注册资本10亿元。去年，租赁版图再次扩大至北京和武汉，在两地成立融资租赁全资子公司。
融资租赁业务确实给晨鸣纸业创造了可观利润。2017年、2018年，其融资租赁业务贡献的营业收入为23.77亿元、22.02亿元，虽然占比仅为7.96%、7.63%，但其毛利率高达88.12%、92.38%，远远高于机制纸不到30%的毛利率。去年，山东晨鸣租赁和青岛晨鸣弄海租赁创造的净利润合计为9.67亿元。
只是，虽然融资租赁带来了不菲业绩，但其是资金密集型行业，对资金要求非常高，这对资金原本就不充足的晨鸣纸业而言难以承受，只得频频大举筹资来维持运营。
长江商报记者查询发现，仅2017年、2018年，晨鸣纸业共计发行了24期超短期融资券，合计募资203亿元。
不仅如此，公司融资租赁业务还出现违规问题。今年1月7日，晨鸣纸业公告称，山东融租租赁公司存在未经审议和披露对外提供财务资助和关联交易事项，违反了信披相关规定，被证监会山东监管局出具警示函，并对公司董事长陈洪国采取监管谈话的监管措施。
剥离租赁业务规避财务危机
传统造纸业务周期性波动盈利能力大幅下降、融资租赁耗资巨大且经营违规，大举扩张的晨鸣纸业正面临着较大的财务风险。
年报显示，晨鸣纸业创立于1958年，造纸、金融、浆纤、地产、矿业五大产业板块为主体，同时涉足林业、物流、建材等领域的大型企业集团，总资产约1100亿元。
然而，上市以来，晨鸣纸业累计融资3910.23亿元，其中，直接融资886.76亿元。大举融资导致公司债务高悬，负债率居高不下。
截至去年底，公司资产负债率75.43%，较2017年上升4.09个百分点。公司总负债794.47亿元，其中，短期借款402.28亿元、一年内到期的非流动负债72.16亿元、长期借款77.99亿元、应付债券20.98亿元、其他流动负债（短期融资债券）28.17亿元，债务合计601.58亿元（未考虑45亿元优先股因素）。同期，货币资金只有192.93亿元，由此可见，公司存在较大的资金缺口。
上述债务状况还是在公司千方百计回流现金的结果。相较2017年，至去年底，公司应收票据及应收账款减少32.68亿元，预付账款减少10.98亿元，应付票据及应付账款减少30.77亿元，通过催收及拖欠等措施回笼资金74.43亿元。此外，去年，公司因持续压缩融资租赁规模，净回收61.91亿元。如此以来，经营性回流资金合计达136.34亿元。
现金流量表显示，去年，公司经营现金流净额为140.99亿元，较上年同期0.24亿元暴增59227.09%。不过，因其投资现金流净流出17.79亿元、筹资现金流净流出128.53亿元（主要是还债），导致全年现金流量净流出4.23亿元。
截至去年底，公司因银行借款等抵押的受限资产达309.88亿元，占公司总资产的29.42%。
面对巨大的债务压力，晨鸣纸业实施瘦身计划。今年1月17日，公司公告称，为聚焦造纸主业，逐步剥离非核心业务，公司拟引入长城国瑞证券为战略合作方，深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面合作。合作项目包括对晨鸣租赁资产逐步剥离、整合，达到完全市场化运作，实现资产证券化等。
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