市场底将至，指数可能存在20%上涨的空间

程伟、尤众元

九方金融研究所肖立晟和尤众元两位博士于3月17日发表的《解读金融委会议:政策底已至,市场底可期》一文中提出,刘鹤副总理主持国务院金融稳定发展委员会的专题会议,会议研究经济形势和资本市场问题,这个现象预示着政策底已至,根据分析,市场底可能出现在政策底之后2个月左右。近期市场连续下跌,同期宏观经济仍然未企稳,相关政策力度略低于预期,兑现了我所此前对于经济与市场的观点。但是,在当前时点,我们认为投资者可以对未来股市保持乐观的态度,因为稳增长政策仍然将加码、经济即将进入复苏期以及本轮经济下行期内指数出现超跌,未来股市可能出现大幅度的反弹,反弹的幅度可能达到20%。

稳增长是贯穿2022年全年最重要的经济主题,不存在改变的可能,短期内,稳增长政策仍然可能加码,进而推动市场上涨。近期因为疫情的反复,市场中存在一些认为稳增长政策可能发生动摇的言论,我们认为这种言论完全是不可信的。经济增速的重要意义是在于和就业强相关,只有稳住增长才能处理好就业的问题,就业不仅是经济问题,更是民生问题,就业率如果出现快速下行,甚至会引发政治问题,因此稳增长进而稳就业是必然之举。近期诸多新闻指向大学生就业难、部分行业如地产、互联网、教育出现下岗潮,增加就业是决策层必然考量的政策目标,所以稳增长成为当务之急。从去年年底的政治局会议和经济工作会议就已经确定,稳增长是全年最重要的经济目标,疫情冲击下,经济降速,稳增长只有更加重要,而非被忽视。展望未来,5月是稳增长政策将再次发力的节点,这是因为政策的加码是一个逐步的过程,政策制定者需要走一步看一步,观察此前政策的效果,在得到足够信息后,才会使用新的政策工具,中国4月份的经济数据在疫情下可能偏弱,决策层绝不会视而不见,有可能于5月出台进一步的稳增长政策。举个简单的例子,支柱行业房地产业的“四限”松绑政策于近期不断被释放,解封“四限”政策的城市数量不断增加,五一前后可能出现又一波松绑潮。

中国经济已经到复苏期的前夜。九方金融研究所从2021年10月开始预测中国经济于12月进入经济下行期,这个结论已经被市场和宏观数据全面证实。根据历史数据,经济下行期一般持续6个月以上,当前,经济下行期已经运行了5个月,存在进入复苏期的可能性。同时经济下行期的拐点一般与M1同比增速或者房地产销售数据相关,根据近期货币政策的相关新闻,这两项指标都有可能改善。在4月,央行、银保监会等金融部门接连喊话,货币政策稳健中偏松,具体政策方面,央行调降存款准备金率、上缴6000亿结存利润,市场利率定价自律机制鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点,因此,货币政策不可谓不偏松,M1同比增速于1月企稳后,上升趋势可能出现在2季度。另外央行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈会,会议直指本轮经济下行阶段的最大风险——房地产风险,会议内容中的“因城施策落实好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求。”、“要执行好房地产金融宏观审慎管理制度,区分项目风险与企业集团风险,不盲目抽贷、断贷、压贷,保持房地产融资平稳有序。”等内容可能成为本次地产危机的重要止血政策,如果相关政策出台,根据历史经验,房地产销售对于货币政策极为敏感,地产公司可能快速摆脱当前销售不畅的困境。因此,我们认为中国经济复苏期的前瞻指标即将改善,经济摆脱下行期指日可待,市场理应先于经济出现上升行情。

指数于本轮衰退期中超跌,市场可能出现20%的反弹,不排除于未来出现趋势性行情。根据肖立晟博士和尤众元博士于《2021年中国经济周期与大类资产配置建议》一文中提出的九方金融研究所宏观基准模型——经济周期模型,历史上,经济下行期内,沪深300平均每月下跌0.8%,本轮经济下行期内,股指在5个月内下跌超过15%,远高于历史平均,并且,这是建立在指数并非在高位运行的前提下出现的,我们认为这是市场非理性的行为。所以,市场可能存在5至10个百分点的超跌现象,同时,如果市场进入复苏期,复苏期内股指平均每月上涨2%,之后的扩张期平均每月上涨1%,根据历史数据,复苏期可能持续3个月,扩张期可能持续至少6个月,因此在2022年之后的行情中,指数可能出现超过20%的涨幅。另外,我们认为中国股市存在长期上涨的趋势,在年初的《中国股市接近当年日本和韩国股市腾飞的临界点》一文中,我所提出中国经济结构转型于近年出现成果,与日韩同期相对应,股市可能在长牛的前夜。短期市场波动不会改变我们的长期观点,中国经济在短期受到冲击后,韧性不变,中国股市的未来将不是过去的箱体震荡,而是会比美国纳斯达克指数更为让人惊艳的长牛市场。

综上,我们认为投资者在当前市场坏境下,要多一份乐观,少一分焦虑。市场不一定在明天就会企稳,但是当前一定是个值得投资者乐观的点位,望着市场遍地的黄金,理性的投资者要做的是弯下身子捡取能让你受益的筹码。5月的稳增长政策、即将到来的复苏期、因为超跌出现的绝佳机会,聪明的投资人会在此时狂喜而非悲观,让那些自以为是的悲观者们正确,只有乐观者才能拿到下个时代财富自由的代码。

免责声明:本报告由程伟(登记编号:A0740618080004)和尤众元(登记编号:A0740121050030)进行编辑整理,本公司对报告内容(含公开信息)的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正,但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时,本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价,投资者应自主进行投资决策,据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关,自行承担风险,本公司和作者不因此承担任何法律责任。

​